AI投资泡沫：巨头的资本开支与回报错配

这篇文章最有价值的信息是，从谷歌和特斯拉的财报中，我看到一个行业正在被“大跃进”叙事绑架，而资本开支的失控程度可能远超市场预期。

上周在一个科技早餐会上，一个做AI芯片的创始人激动地给我看他的BP，说“我们马上要签下谷歌”。我问他，谷歌的资本开支都投到供应链和基础设施里了，你确定他们有预算再买你的小芯片？他沉默了。这让我想起刚看完的Alphabet和特斯拉二季报，数据里藏着一些有意思的细节。

Alphabet二季度营收1197.9亿美元，同比增长12%，看似稳如磐石。但翻到利润表，运营利润率从去年同期30%收窄到27%。为什么？因为资本开支同比暴增超过40%，达到150亿美元以上。特斯拉更夸张，营收增长虽然放缓到个位数，但资本开支增速远超营收。埃隆·马斯克在前几次财报电话会上反复强调“FSD即将爆发”，但到现在，FSD的营收贡献可以用“微不足道”来形容。

市场在为一个十年后的故事支付溢价，而不是为当下的利润买单。

我关注的不是营收数字，而是“资本开支效率”这个指标。简单说，每投入一块钱资本开支，能产生多少额外收入。过去五年，谷歌的资本开支效率平均在0.8以上，但现在这个数字在下降。如果把云计算和AI相关的资本开支单独剥离出来，效率可能更低。这不是估值逻辑的问题，而是商业模型的根本矛盾。

上周在硅谷的一个闭门会上，我听到一个对冲基金的分析师说，“谷歌的搜索业务是现金牛，AI投入是未来的增长引擎，现在亏损是正常的。”这话听起来没错，但我反问了一个问题：如果AI投入的回报周期是五年，而这五年里资本开支一直保持40%的增速，那么谷歌的现金流压力会多大？他算了一下，说“可能很快需要发债”。这正是我

原文链接：AI“大跃进”，连谷歌和特斯拉都扛不住-钛媒体官方网站